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分级基金“套利”的另类性

更新数据日期:2014/12/08    信息来源:上海证券报

     本栏连续关注分级基金已经有好几年,在市场出现上涨波段时总是会嘀咕一句:如果个股难以把握的话,可以选择相应分级基金的B份额。不过,在这轮行情中,很多投资者显然是把分级基金的B份额当成了题材类个股在参与,并没有注意到B份额的流通盘是会变的,因为分级基金的母基金是随时可以接受场外和场内申购的,这样基金的份额就发生了变化。母基金的申购价格是母基金的净值,通常母基金以5:5的比例拆分成A份额和B份额(中证500B是少有的4:6),因此母基金净值的两倍就等于A份额的净值加上B份额的净值,如果这两者之间的偏差较大就会出现所谓的套利空间。
  
   以军工B(150182)为例。根据上周五收盘后的情况,其母基金富国军工(161024)的净值为1.046元,两倍为2.092元,而军工A(150181)和军工B的价格分别为0.864元和1.596元,加起来是2.46元,比2.092元高出了17.59%(尚未减去申购手续费),这就出现了所谓的“套利空间”。投资者以1.046元的净值向基金公司申购母基金,确认之后再申请按5:5的比例拆分成A份额和B份额,这样就可以通过二级市场获取17.59%的差价收益。
  
   套利通常是指在金融资产(在同一市场或不同市场)拥有两个不同价格的情况下,以较低的价格买进,并以较高的价格卖出,从而获取无风险收益。其特征是无风险,所以套利交易的收益一般是非常小的。就分级基金来说,在某一个时点确实会出现了两个不同的价格,就是二级市场上的交易价格和场外场内的申购价格,投资者通过这两个不同的价格是可以从理论上获取无风险收益的。然而,实际上很难做到,除非投资者原来就持有等额的A份和B份额,这样就相当于持有母基金,可以同时完成在二级市场卖出和在场内市场申购,达到真正意义上的套利。而对于手中没有筹码的投资者来说,就不存在这样套利的机会了,或者说已经不存在真正的“套利空间”了,只是看上去有点像而已,因为我们从申购到二级市场卖出还需要三个交易日,买卖无法同时进行。
  
   根据规定,上周五申购的母基金要到T+2个交易日也就是本周二才能确认,而母基金是不上市交易的,所以要申请按比例拆分成A份额和B份额,这样最快要到T+3个交易日才可以获得A份额和B份额的卖出权。由于三个交易日后的价格只有天知道,所以到时候被套的可能性同样是存在的,这种所谓的“套利”有些另类,它并不属于真正的无风险套利。
  
   还有一个重要的因素就是投入的资金。投资者可能看好的是B份额,但申购的却是母基金。如果母基金的净值上涨5%左右,那么B份额就会涨停,但A份额不太会涨很多甚至可能是下跌的,这样起码有一半的资金是无效的,投入资金的增值也不会超过5%。这种资金的低效率也会让短线投资者对这种所谓的套利失去兴趣。不过,与直接投资B份额相比,场内外申购母基金的风险确实要小很多,我们举一个申万军工(163115)的实例。
  
   上周四sw军工B(150187)的收盘价是2.025元,假设上周四投资者通过场内申购申万军工(163115),要注意申购的方式不是份额而是金额。如果我们购买18.5万元,到上周五晚上确认到账155027份,申购的价格是上周四收盘以后的申万军工的净值1.2209元,减去手续费后基金公司会将余钱0.36元归还。如果按拆分后的收盘价计算,周五sw军工A和sw军工B分别为0.865元和2.228元,我们的市值应该是1.5465元(=(0.865+2.228)/2),账面增值26.67%(未考虑手续费),而上周五sw军工B尽管涨停其涨幅也只有10.02%。本周一我们可以申请将按5:5的比例(这是申万军工基金合同规定的)拆分成sw军工A和sw军工B,分别应该是各77513份,多余的一份因无法拆分而保留在账户里,这样我们最早可以在本周二卖出这些A份额和B份额,至于最后是否能够获利则要看市场是否能赏赐了。